Ciudad de México, enero de 2023 -Tras la toma de posesión del Presidente Lula y el nombramiento de los principales cargos de su gabinete, nuestra atención se centra ahora en la gobernanza y las políticas. Esperamos que Lula y su administración se vean obligados a moderarse debido a la tendencia derechista del Congreso, pero es probable que esto implique mucho ruido político, ya que Lula impulsará sus ambiciosos planes de gasto social que prometió durante su campaña presidencial.
Con poco margen para un gasto adicional sin poner en peligro la credibilidad fiscal, es probable que Lula y su gobierno pongan a prueba en los próximos años algunas restricciones del mercado (reacción negativa del mercado, que ya se ha producido en cierta medida) o algunas restricciones sociales (descontento social). Esperamos que la formulación de políticas siga siendo extremadamente difícil, ya que la necesidad de ortodoxia fiscal continuará, mientras que las demandas sociales serán elevadas. Esperamos que la nueva administración aplique políticas que supongan un lastre para el riesgo de crédito soberano.
Nuestra principal preocupación a corto y medio plazo gira en torno a la situación fiscal y al diseño de un nuevo marco/ancla fiscal. Si bien la ambiciosa propuesta inicial de exención del límite de gasto fue significativamente suavizada por el Congreso, la propuesta original de la administración entrante era bastante agresiva, lo que indica una menor prudencia fiscal que puede manifestarse de muchas maneras diferentes, causando cierto daño a la credibilidad fiscal. La capacidad de Brasil para mantener la credibilidad fiscal es nuestro principal objetivo en los próximos años e implica que vemos más riesgo a la baja para el riesgo de crédito soberano que al alza.
Otras reformas también están siendo claramente reconsideradas por la nueva administración, incluidas las reformas laborales bajo Temer y la reforma de las pensiones bajo Bolsonaro. Aunque los cambios en estas reformas estarán limitados por el Congreso, pueden tener importantes implicaciones para la economía y en la senda fiscal. En términos más generales, el retorno a un modelo de desarrollo económico dirigido por el Estado es también una preocupación clave para nosotros en el largo plazo, ya que esto podría llevar a Brasil de nuevo a un estado de crecimiento por debajo del par que hará que la situación fiscal sea aún más difícil de manejar.
Esperamos que la incertidumbre siga siendo elevada mientras Lula intenta navegar por una situación fiscal mucho más frágil en medio de una economía en desaceleración, en la que el entorno exterior parece más hostil (ralentización del crecimiento mundial), mientras que el entorno político interno es difícil (un Congreso más conservador) y las restricciones sociales son claramente muy estrictas (sobre todo tras Covid y una sociedad polarizada tras unas elecciones muy reñidas).
Claramente, el actual equipo económico es más político que el equipo saliente dirigido por Guedes. Por lo tanto, esperamos que el proceso de formulación de políticas sea menos claro para los mercados financieros, ya que la formulación de políticas carece de un hilo ideológico claro y el Congreso apoyará menos la agenda política del gobierno de Lula en general.
En el lado positivo, esperamos que Lula impulse la agenda verde y social, lo que mejorará el perfil ESG de Brasil. Deforestación cero y objetivos medioambientales ambiciosos.
Lo que hay que ver:
Cómo será la relación de trabajo entre el Gobierno y el nuevo Congreso, de tendencia derechista, que tomará posesión el 1 de febrero.
Está claro que la reforma fiscal ocupa un lugar destacado en la agenda y es probable que oigamos algunos rumores al respecto, aunque es probable que se tarde hasta abril-mayo en presentar una propuesta más firme.
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